春检后供应回升 PX承压下行

8月以来，原油价格走低，下游需求疲软，而PX负荷回升至高位，现货供应充足，PX价格受压下行。8月19日，PX主力合约2501盘中跌至7714元/吨，创上市以来的新低。

调油逻辑被证伪

过去两年，海外原油和成品油库存处于低位，夏季出行高峰期汽油消费增加，辛烷值需求增加带动调油需求爆发，芳烃调油经济性上升，明显好于化工利润。这导致炼厂歧化开工下降，PX供应减少。

今年的情况有所不同。5月底进入出行旺季后，美国原油和汽油库存并未出现预期的持续下降，而是区间波动甚至阶段性小幅累积，美国汽油裂解价差持续走弱。由于纯苯价格持续强势，歧化利润良好，芳烃调油的经济性对比歧化利润并没有优势，企业歧化和PX开工率处于高位。受前两年调油行情的影响，部分工厂提前做准备，从去年第四季度开始，亚洲芳烃陆续出口至美国，上半年累计出口量超过了去年同期水平。美国PADD3区调油料库存处于较高水平，对调油料的旺季补货需求下降。

从跨区域价差来看，今年美亚PX套利窗口持续处于关闭状态。美亚甲苯和美亚二甲苯也在第二季度进入关闭状态。调油逻辑被证伪，加上成本端原油价格回调，第二季度尽管国内PX处于去库状态，但PX价格仍维持区间波动。

春季检修后供应回升

今年春季集中检修规模小于过去两年，但由于5-6月份部分装置出现计划外停车，PX库存去化幅度稍大于预期。集中检修过后，亚洲PX负荷快速回升至年内高位。年初至今，亚洲PX平均负荷为74.8%，较去年同期提升4.2个百分点；国内PX平均负荷为82.1%，较去年同期提升7.8个百分点。

自2019年开启的民营大炼化项目进入尾声，今年没有新的PX装置投产。但由于过去5年PX产能增加了3000万吨，加上今年PX平均负荷偏高，月产量屡创新高，PX供应瓶颈解除。3月和7月PX单月产量接近330万吨。

现货出货增加

8月初，宏观利空和下游需求疲软共振，在第三季度PX累库预期下，现货市场面临较大压力。一方面，窗口出货增加。8月上半月国内主流供应商PX出货量明显增加。随着前期油价大幅下跌，外商在窗口挺价的意愿下降，接货频次明显减少，8月窗口成交量环比减少3万吨。截至8月15日，CFR中国PX价格为957美元/吨，较月初下跌了51美元/吨。东南亚和中东货源也有出货需求，下半年PX进口可能增加。

综合研判

综合来看，下半年国内PX供需维持松平衡或小幅累库状态，方向性驱动来自成本端波动以及外盘现货交易扰动。成本端，OPEC+计划从10月开始逐步退出自愿性减产，8月三大机构一致下调了明年全球原油需求增速预测，四季度原油供需边际趋弱。在没有出现超预期计划外减产的情况下，预计亚洲PX供应仍较为宽松。操作上以反弹沽空为主，风险点在于宏观和地缘因素的不确定性。（作者单位：首创期货）