提高剔除比例 抑制高价发行

在科创板推出五周年之际，监管部门发布了《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称“科创板八条”），旨在更好地推动科创板服务于科技创新和新质生产力的发展。

“科创板八条”既涉及强化科创板“黑科技”定位、加强全链条监管等系统性问题，也包括关于抑制高价发行的具体措施，兼具原则性和可操作性。

截至目前，科创板上市公司超过570家，其中30%以上处于破发状态，2023年上市公司的破发率更是超过50%，另有相当数量的公司处于深度破发（市价低于发行价50%以上）状态。

股票价格受多种因素影响，出现一定比例的破发并不罕见。但结合历史数据来看，科创板的破发比例确实偏高。除了市场和行业因素外，其定价模式也有一定影响。

企业在科创板发行股票，发行价大多通过向机构投资者询价产生，基本原则是价格优先。但由于市场存在通过打新获利的模式，参与询价的机构投资者往往会倾向于尽可能提高报价以确保配售资格。

在这样的思维影响下，新股询价中很容易出现报价偏高的问题，甚至发生过机构相互串价、抬价的情况。为此，监管部门在询价规则中设置了剔除报价排序中前1%~3%的要求，以促进机构投资者理性报价，抑制股票高价发行。

但在实践中，由于受到自身利益驱动，一些机构会尽可能地高价申购，约定俗成地执行各方影响最小的1%剔除比例。机构高价申购、股票高价发行的现象虽有所缓和，但仍存在。

发行价偏高导致股票缺乏投资价值，上市后只能成为炒作对象。一旦炒作退潮，股价自然下跌，破发就成为常态。长期存在的破发现象助长了证券市场的投机氛围，滋生了部分机构投资者的见利忘义行为，对广大投资者造成严重伤害，也给科创板的发展带来不利影响。

科创板设立五年来，其代表性指数科创50点位徘徊在750点附近，较启动位置缩水1/4，显然不是市场所愿。

此次出台的“科创板八条”明确要求废除询价剔除的弹性制，相关部门一律执行3%的剔除比例，同时要求交易所发行部门对询价剔除过程予以监管。从实际的1%到强制要求的3%，提高的不仅是剔除比例，更是体现了抑制高价发行、维护市场公正的决心，以实现科创板的可持续发展和一二级市场的协调运行。

要从根本上解决股票高价发行的问题，仅靠提高剔除率是不够的，需要多管齐下，特别是严厉打击违规违法行为。