旺季将至 铜价企稳回升：反弹还是反转？

近期，经历了约两个半月下跌趋势的铜市场，开始显露改善迹象。反映在价格上，8月份国内外铜价跌势大幅放缓。特别是必和必拓旗下的铜矿发生罢工事件后，上周国内外铜价甚至录得超过 3% 的单周涨幅。目前，沪铜较月初低点已累计回升超过 2000 元/吨，伦铜也回升约 400 美元/吨。

展望后市，“金九银十”旺季临近，铜市能否实现需求由淡转旺的过渡，从而延续回升势头？业内对此态度谨慎。

衰退忧虑缓和，铜价短期利空出尽

业内认为，短期内铜价回升，主要源于利空因素的消退。宏观方面，美联储 9 月降息的可能性较大，日元套息交易平仓，美国经济数据疲弱，加剧了市场对衰退的担忧，导致 8 月初全球金融市场全面抛售，甚至贵金属也未能幸免。随着日元在短时间内快速升值告一段落、日韩股市企稳，衰退担忧有所减缓，进而缓解了大宗商品市场的抛压，推高了铜价的短期企稳回升。

中信建投期货高级分析师张维鑫表示，“日韩股市发出止跌反弹信号后，VIX 恐慌指数逐步回归低位，资产抛售潮落幕，铜价结束跌势进入弱势震荡。随后在美国通胀回归‘2’时代、初请失业金人数、零售销售等数据改善的推动下，前期引导铜价持续下跌的衰退预期也开始逐渐缓和，铜价出现小幅反弹。”

进一步来看，短期宏观呈现利空出尽的状态，制造业、就业、消费等数据缓解了经济下行的焦虑，而铜价在连续下跌 2 个半月后，缺乏较大的调整。在宏观氛围改善、智利铜矿停产担忧等因素支撑下，铜价有望企稳甚至维持温和回升。

中金大宗商品团队在最新周报中指出，衰退担忧降温，带动铜等有色金属价格反弹。该团队进一步指出，过去两周铜的价格波动主要受到宏观预期牵引，而在宏观预期反复的过程中，供需基本面提供的锚点愈发重要。

累库放缓，需求看向“金九银十”

自 5 月份受供应收紧担忧推动刷新数年新高后，由于需求跟进力度不足，国内外铜价已连续下跌逾两个半月。与此国内外铜库存回升。伦敦金属交易所数据显示，截至 8 月 16 日，伦敦市场注册铜库存已升至 30.9 万吨的近五年高位，三个月内库存几乎增加了两倍。国内上期所铜库存则在 6 月中旬触及 33 万吨上方的高点后，7 月整体维持在 30 万吨上方的高位徘徊。

库存的回升被视为需求低迷的反映。荷兰国际集团（ING）大宗商品分析师表示，全球制造业表现疲软，表明铜和其他工业金属的需求复苏缓慢。市场继续关注伦敦注册仓库铜库存的持续增长。

自 6 月中下旬以来，铜库存走势出现明显的分化。海外市场延续累库的国内期现货铜库存同步呈现去化。上海有色网（SMM）数据显示，截至 8 月 19 日，全国主流地区铜库存较上周四下降 1.27 万吨至 28.89 万吨，延续了去库态势，为 3 月以来首次跌破 30 万吨。