港股中期策略：流动性改善下半年或震荡上行

多家机构发布港股下半年投资策略，一致认为港股上半年已经触底反弹，预计下半年将呈现震荡上升趋势。

兴业证券张忆东表示，本次港股行情并非单纯由交易情绪推动的反弹，而是类似 2016-2020 年的核心资产行情，可能延续数年。这轮核心资产行情的新特征是强调股东回报，具备新发展模式下的精华品质。

张忆东指出，4 月份以来的行情是港股行情的第一阶段，主要特征是空头回补，外资回流港股是导火索。5 月底，港股进入震荡调整期，6-7 月份是震荡调整和空中加油阶段，建议逢低布局下半年核心资产。

兴业证券预计，2023 年下半年，随着中报季开始，核心资产盈利改善和业绩指引上调，叠加中国宏观政策效果显现和美国经济动能弱化，将吸引外资流入，引发核心资产的戴维斯双击。

中泰国际策略分析师颜招骏认为，2023 年港股熊市已在 1 月结束，已进入震荡的多头行情。中国基本面温和修复，政策基调以稳为主，刺激政策出台的可能性较小，“生产强、需求弱”格局将持续一段时间，企业盈利修复或较波折。

颜招骏表示，美国通胀和就业数据有序放缓，预计美联储最早于 9 月降息，这将边际利好港股流动性。恒指估值处于历史较低水平，上市公司积极回购和加大分红有望提升估值修复空间，预计港股下半年将呈现震荡式上涨态势。

颜招骏给出的基准情境下半年恒生指数目标价为 19900 点，相当于 2024 年 9.8 倍市盈率。乐观和悲观情境目标价分别为 21200 点和 16900 点。

从宏观层面，颜招骏认为，今年上半年中国经济出现生产保持韧性、出口偏强、消费信心不足、物价和信贷偏弱、地产销售投资低迷的特点。财政加杠杆偏慢，政策聚焦供给端发力，内需问题仍存。

颜招骏预计下半年宏观经济分化仍将持续，财政需要进一步加力拉动内需回升，实现供需平衡。海外经济持续回暖将支撑中国出口，但要警惕欧美国家对中国商品加征关税，出口对经济的支撑作用或有所减弱。

颜招骏指出，上半年港股上市公司回购金额达 1265 亿港元，接近去年全年水平，释放出公司增长信心和低估值的积极信号。当前港股估值已修复大半，但仍处于历史相对低位，恒生指数预测市盈率或风险溢价回归之前水平，港指估值修复空间约为 11.2% 至 13.6%。

艾德金融研究部表示，2023 年上半年港股取得一定涨幅，尤其从 4 月份开始指数持续攀升，回到去年年中水平。

一季度宏观经济开局良好，二季度各地房地产政策优化以及国家发行超长期特别国债、地方专项债加快发行，促使资金流向港股市场，有效提振市场情绪和估值修复。艾德金融指出，经过四月和五月的大幅上涨后，恒生指数动态市盈率从四月的 8.47 倍升至最高点的 10.04 倍。尽管反弹后估值仍处 2010 年以来 14.8 分位，低于历史均值 1 倍标准差，但已达近两年来的较高水平。

随着五月下旬市场回调，目前恒指动态市盈率已回落至 8.9 倍左右。四月和五月经济指标的分化反映出总体需求不足，物价偏低，经济运行的名义增长指标仍低于实际增长，宏观和微观层面存在背离。艾德金融认为，“在外部环境复杂严峻，内部经济恢复反复的背景下，经济持续回升依然面临诸多困难和挑战”。

国信证券研究指出，港股上半年触底反弹的原因包括：估值极低且在全球范围内具有明显优势；港股通中位数估值低，表明中小市值标的也未大幅下跌；恒生科技的前瞻业绩创出新高，为港股业绩提供支撑；以及多个行业的业绩在半年内得到上修。考虑到 PPI 尚需时间转正，预计港股将大概率沿底部逐步抬高的路径修复。并测算在本轮扩张周期结束后，恒生指数将回升至 20500-21500 点区间。

多家机构对未来策略提出了预测。颜招骏认为，下半年策略应坚持以下方向：高股息的能源、电信、公用事业央国企；盈利预期企稳、持续回购、提升股东回报的优质互联网巨头；受惠于全球制造业周期向上、AI 概念催化需求、国内产业政策支持的半导体、消费电子；受惠于工业生产持续领先复苏、上游补库需求增加的有色金属、铜矿等原材料资源股；受益于财政杠杆持续“重基建”的保障性住房建设等三大工程重点项目带动的代建、建材、工程机械等板块；以及研发能力强大、资金充足的创新药行业龙头。流动性方面，他表示，美联储降息预期逐步增强，预计今年 9 月将开启“预防性”降息，美元指数和 10 年期美债收益率预期小幅走弱，港股流动性压力有望部分缓解。在国内“资产荒”背景下，南向资金预计将持续净流入配置港股优质高息资产，为港股流动性提供支撑。

艾德金融认为，下半年港股资产配置应主要集中在三大策略：高息股、高分红板块；宽松周期下互联网科技股有望受益；政策支持下新兴产业景气度上升。

艾德金融表示，中国正逐步向高质量发展阶段转型，而战略性新兴产业和未来科技领域将受到政策支持，拥有广阔的发展空间，如人工智能、半导体和电子产业。

张忆东认为，在香港股市中，逢低配置高胜率资产（核心资产 + 高股息资产）值得关注。

主线一包括：

1. 互联网等 TMT 行业龙头
2. 内需新趋势受益者：教育、服务业、先进制造、医药
3. 出海“卷王”：电动工具、家电家具、互联网、消费电子、汽车
4. 供需平衡的上游资源和能源领域“剩者为王”

高股息资产是长期底仓资产。张忆东建议，下半年除了关注央国企债券龙头外，还可重点关注两部分：

1. 受益提价、盈利弹性大的标的，如公用事业
2. 地产产业链优质央国企龙头，以及香港本地优质高股息红利资产