国泰君安：有望逐步温和复苏 医药聚焦创新”和改善”主线

2024年上半年，医药板块整体收入增长承压，主要受行业疫情高基数、集采扩面、行业整顿等多重因素影响。过去一年收紧的院内外环境，也对今年上半年带来了新的压力。

尽管如此，创新药商业化在二季度继续保持较高的增长速度，麻精药品、部分品牌中药OTC等刚需品类也保持了稳定的增速。

预计下半年随着院内市场压力的消除或缓解，更多药械品类有望温和复苏。下半年景气度预计将维持高位：创新药；院内处方药、院内诊断、设备招标等预计将逐步回升，整体景气度上半年承压，后续有望逐季回升；中药OTC和流通领域整体景气度平稳，个股分化；血制品、原料药、已集采的部分手术耗材（如人工关节）等有望迎来景气度好转。

在细分领域的小β变化中，由于行业整体增速区间预期空间相对有限，自下而上把握个股经营的α小周期更为重要，例如库存周期、新产品放量阶段以及政策具体影响等因素。

经过预期下修后，医药板块的估值平衡更为合理。中报后市场再次下调了医药板块全年业绩预期，还未全面实施的集采、价格管制等政策影响也已经被市场充分定价。医药板块最新估值（Wind一致预期，2024预测中值）为2024年PE19.1倍，较年初的21.0倍有所降低。

从细分领域和个股来看，市场仍然对更高的增速和确定性更高的增长给予了一定的估值溢价。我们认为，景气度趋势验证后的合理估值溢价有望维持。

未来我们应聚焦“创新”和“改善”的主线，创新政策支持导向明确，强刚需稳健增长，院内药品和器械有望复苏。

风险提示：行业集采和整顿影响可能超预期。