6月社融：信贷增速放缓可能是常态

7 月 12 日，中国人民银行发布 6 月份社会融资规模（简称“社融”）数据。6 月新增社融 3.3 万亿元，其中新增人民币贷款 2.1 万亿元，占比最大；其次是政府债券融资，新增 8487 亿元。

在 4、5 月份新增人民币贷款不足万亿元的低迷期后，6 月份新增人民币贷款回升至 2 万亿元以上。但 6 月属于季末投放大月，扩张力度需以同比为准。6 月新增人民币贷款同比少增 9200 亿元，存量增速下行 0.5 个百分点至 8.8%，同比增速有所回落。

6 月份企业、居民贷款扩张双弱，是新增社融主要拖累项，而政府债券仍是主要支撑，但新增速度较上月放缓。分析认为，企业、居民贷款增量明显减少主要是受实体经济融资需求偏弱和金融“挤水分”等因素影响。

但信贷增速放缓并不意味着经济走弱。经济结构调整导致信贷需求发生变化，未来社融和信贷增速放缓可能是常态。

6 月份新增社融主要支撑：政府债券

6 月份企业中长期贷款、居民短期贷款、居民中长期贷款分别同比少增 6233 亿元、2443 亿元、1428 亿元，是新增社融主要拖累项；6 月份政府债券同比多增 3116 亿元，虽然较 5 月环比有所回落，但仍是新增社融主要支撑。

贷款周期体现实体经济融资需求偏弱

从贷款周期来看，企业中长期贷款、居民短期贷款、居民中长期贷款分别反映基建/制造业投资、居民消费和住房按揭贷款意愿。企业、居民贷款扩张双弱的背后，反映的是实体经济融资需求偏弱。

从企业端贷款数据来看，企业融资意愿和金融“挤水分”仍制约着企业贷款增长。一方面，6 月份 BCI 企业投资前瞻指数、中小企业信心指数均有所回落，反映企业融资意愿可能下降；自 4 月以来，为了防止大企业利用自身优势低息贷款、高息存款造成资金空转，政策叫停银行“手工补息”，企业贷款出现“挤水分”现象。

红塔证券分析师杨欣认为，6 月份企业中长期贷款明显少增，部分原因是基建和重大工程等项目的配套贷款需求不足。一个关键因素是上半年新增专项债的发行节奏较晚，以及增发国债所带动的项目实际执行落地速度较慢。

但情况有望得到改善。7 月 11 日，发改委指出增发国债 1.5 万个项目已全部开工，这些项目的逐步推进能为企业贷款增长提供新的动力。

从居民端贷款数据来看，居民消费意愿仍待增强，地产销售回暖并不明显。居民短期贷款同比少增 2443 亿元，东吴证券分析师陈李认为，这反映出当前居民消费意愿仍不高，且消费存在降级特征；居民超前消费意愿不高，信用卡消费较弱，这些数据与 6 月份 CPI 指数同比回落表现出的特征基本一致。未来，随着 7、8 月份暑期出行和消费增加，居民短贷或有边际改善。

居民中长期贷款仍受房地产市场影响。6 月份居民中长期贷款（一般是房贷）为 3202 亿元，环比 5 月有明显修复，但同比仍少增 1428 亿元。6 月份 30 大中城市商品房成交面积边际改善，但仍弱于历史同期，房地产销售低位徘徊，居民对借贷购房仍持谨慎态度。

最终，政府债券成为 6 月份新增社融的主要支撑。

7月政府债发行放量，或预示社融增速重拾升势。社融是衡量金融体系对实体经济支持力度的重要指标，其数据备受市场关注。今年以来，社融存量同比整体呈下降趋势，4月社融当月值更罕见地出现负增长，引发市场广泛关注和讨论；6月社融受企业、居民信贷需求疲软影响，增速持续放缓，再次引起各方解读。有观点认为，社融增速放缓不代表经济走弱，淡总量、重质效是未来趋势。德邦证券程强指出，当前社融指标有其局限性，社融走势与经济增长不一定完全吻合。潘功胜在2024陆家嘴论坛的讲话也表明，随着经济转向高质量发展，金融总量增速放缓是自然现象。杨欣进一步表示，经济结构调整带来信贷需求变化，资金密集型行业融资需求降低，技术制造业、服务业等新兴领域对信贷的依赖相对较小，因此未来社融和信贷增速放缓或成为常态。