转债三年新低 现在是抄底时机吗

近期，可转债市场连续回调，某可转债未能按时兑付事件进一步激发了投资者对可转债债底有效性的关注。尽管该公司随后宣布了小幅补偿措施，但市场情绪仍较低迷。

事实上，自 6 月以来，在权益市场调整的背景下，信用评级下调、正股退市风险以及可转债兑付逾期等风险因素轮番冲击，可转债市场迎来了风险集中释放阶段。上周五，中证可转债指数跌至 364.57 点，创下 2021 年 3 月以来的新低；偏股型、平衡型可转债的转股溢价率分别降至 1.35%、13.97%，均为 2020 年以来的最低水平。（数据来源：民生证券，2024/08/25）

如前所述，近期可转债市场下跌有多方面原因。近年来权益市场连续下跌，导致可转债作为一种混合型品种，其含权价值随之下降，因此出现了一定回撤。信用风险的影响。近期可转债违约、退市事件在一定程度上影响了投资者的信用分析模式，引发了大家对可转债价格支撑体系的质疑。

在此之前，通常认为可转债由债底+期权构成，债底相对稳健，债券的到期偿付一般没有问题。然而近期的风险事件，使得大家对公司的偿债能力提出了更高的要求，即要求更高的风险对价和更高的 YTM（到期收益率），在股息不变的情况下，股票价格和可转债价格就会下降。在此基础上，市场上也出现了局部性恐慌和踩踏式抛售等扰动因素，共同导致了可转债市场的连续大幅下跌。

尽管近期市场波动较为明显，但从资产本身特性看，可转债的股性、债性定价框架没有发生改变，只是在不同的市场环境下，可转债定价因素的权重发生了变化，并导致了可转债定价体系的阶段性重构。回溯上轮周期以来，可转债定价先后经历了期权定价、债底定价以及目前由信用利差定价主导的阶段。

2019-2021 年，权益市场走强，沪深 300 和中证 1000 分别上涨 64% 和 80%，可转债指数累计上涨 56%。期间的定价主要以权益市场驱动的转股价值为基础、以市场情绪驱动的转股溢价率为加成，定价的锚点在于期权。

2022-2023 年，权益市场走弱，沪深 300 和中证 1000 分别回撤 30% 和 26%，可转债指数累计下跌 10%。这一阶段主要依托纯债价值来抵御权益市场下跌带来的转股价值下降、转股溢价率压缩等负面冲击，定价的锚点在于债底价值。

2024 年以来，债底局部失效，类似信用债的利差体系在可转债定价中占据了越来越高的权重。尤其在近期下跌后，期权价值名义上归零，许多可转债的纯债溢价率转为负值。可转债个券根据发行人的偿债能力和资信等级，在 YTM 指标上呈现序列特征。（未完待续）