罕见解读单月金融数据 央行释放哪些增量政策信号

8 月信贷和社会融资总量指标持续低迷，但好于预期。8 月金融数据喜忧参半。

一方面，M1 同比连续 5 个月负增长且创历史新低；居民短期贷款连续 7 个月同比少增；居民中长期贷款再次转为同比少增；企业中长期贷款连续 6 个月同比少增。

政府债券发行提速，持续有力支撑社会融资格调速率。社会融资格调速率和 M2 增速已趋于稳定：7 月和 8 月社会融资格调速率分别为 8.2% 和 8.1%，与 6 月末的 8.1% 基本持平；7 月和 8 月 M2 增速均为 6.3%，略高于 6 月末的 6.2%。

在此背景下，央行有关部门负责人罕见对 8 月金融数据进行解读，引发市场高度关注。在回答下一步货币政策考虑和举措时，央行有关部门负责人表示，将“加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕”。

8 月金融数据延续低迷态势，在“挤泡沫”效应和新旧动力转换阵痛的叠加影响下，信贷、社会融资和货币供应量整体放缓。8 月人民币贷款和社会融资分别新增 9000 亿元和 3.03 万亿元，同比分别少增 4600 亿和 981 亿元。

具体而言，8 月企（事）业单位贷款增加 8400 亿元，同比少增 1088 亿元。短期贷款、中长期贷款和票据融资增量分别为 -1900 亿元、4900 亿元和 5451 亿元，同比分别变动 -1499 亿元、-1544 亿元和 1979 亿元。

居民信贷方面，8 月住户贷款增加 1900 亿元，同比少增 2022 亿元。其中，居民短期贷款和中长期贷款分别增加 716 亿元和 1200 亿元，同比分别减少 1604 亿元和 402 亿元。

红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖认为，一方面，当前正值新旧动力转换和结构调整深化时期，新兴行业虽在信用扩张方面有所突破，但不足以抵消“去地产化”背景下房地产行业面临的信用紧缩和债务化解背景下城投平台面临的信用扩张限制。“挤泡沫”和信贷均衡投放等因素也导致今年信贷增速放缓。

受对就业及未来收入预期的改善，叠加财富效应减弱的影响，居民谨慎消费，银行零售信贷发放随之减少。尽管 8 月信贷同比继续少增，但环比改善，信贷结构持续优化。

社会融资方面，8 月新增社会融资 3.03 万亿元，同比略减 981 亿元，环比大幅增加 2.26 万亿元，社会融资格调速率为 8.1%。央行有关部门负责人表示，近期 M2 余额增速较为平稳。8 月社会融资规模和人民币贷款两项指标余额增速均在 8% 以上，比上半年名义 GDP 增速高约 4 个百分点。

在结构转型加速推进的背景下，金融数据在高基数上仍保持平稳增长，对实体经济的支持力度稳固。光大证券首席固收分析师张旭预测，随着前期支持性宏观政策的发力见效以及新谋划政策的落地生根，下一阶段社会融资规模（社融）和 M2 增速将逐步进入平稳反弹阶段。

广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，8 月社融总量略超预期，可能对应着二季度以来稳增长需求有所上升的背景下，金融条件边际企稳；但从社融结构、M1 等指标来看，目前融资偏弱的状况仍待实质性改变。

哪些增量政策可期

经济复苏不及预期，需求不足仍是核心约束，全年“保 5%”亟待政策持续用力、更加给力。央行有关部门负责人表示，接下来将加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。

对于增量政策，央行此次并非首次表态。8 月末，央行行长潘功胜就曾表示，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合。这也让市场对于政策新举措充满期待。

对于如何理解“加大调控力度”“推出一些增量政策举措”。市场分析普遍认为，央行或通过降准降息等方式来支持扩内需、推动价格温和回升。华泰证券固收研究报告认为，央行这次罕见地对单月数据做出解读，一方面避免市场对数据过度解读，传递货币政策稳增长稳预期的态度。另一方面也预示降准大概率将落地，而降息可能视 8~9 月经济数据与美联储操作决定。

张旭建议，可根据经济运行、金融市场和宏观调控取向的需要，适时实施降准。在 9 月下旬操作中，可引导中期借贷便利（MLF）利率进一步下行，起到降低银行体系资金成本的作用。且当前处于 MLF 政策利率色彩由浓转淡的初期，此时 MLF 利率的下行也有助于市场主体充分感受到货币政策调控力度的加强。

除了降准降息等政策，市场关于降低存量房贷利率的预期升温。东方金诚首席宏观分析师王青认为，第二轮存量房贷利率下调如果启动将是扭转楼市预期的关键。招联首席研究员董希淼对再次集中调降存量房贷利率的效果抱有不同看法，他认为，再次集中下调存量房贷利率意义可能并不大。存量房贷利率集中调降是特殊时期采取的特殊政策，不应该成为一个常态化、日常性的政策措施，否则将对商业银行经营管理造成过大冲击。华泰证券则认为，尤其是在居民消费有待提振，提前还贷居高不下背景下，存量按揭贷款调降落地的概率提升，但幅度仍要顾及银行净息差水平，从可控性角度看，转按揭落地的难度仍大。

“逆周期政策仍是后续关键，潜在的政策空间包括降准、降息、调整存量房贷利率、扩大对收储的政策支持，以及一线城市房地产金融政策的继续调整。”钟林楠称。

中信证券研报则指出，如果降低存量房贷利率这一调整落地，在减轻借款人的还款压力、遏制贷款早偿趋势的也会增大银行息差压力，因此需要调降存款利率加以配合。